Expiração de opções: influência do vencimento de contratos na movimentação do ativo subjacente
A expiração de opções é um evento chave na vida dos mercados de derivativos, capaz de mudar radicalmente a dinâmica de preços do ativo subjacente. Nos dias de vencimento dos contratos, observamos picos de volatilidade, e os centros de open interest ("max pain") às vezes "atraem" o preço para os preços de exercício. Compreender a mecânica da expiração, os "gregos" das opções, as estratégias de rollover e os fatores psicológicos permite que traders e instituições minimizem riscos e tirem proveito das oportunidades.
1. Fundamentos da expiração de opções
1.1 Datas de vencimento e tipos de contratos
A data de expiração é o momento em que as opções são exercidas ou se tornam inúteis. As opções semanais vencem toda sexta-feira (expiração semanal), as mensais vencem na terceira sexta-feira do mês (expiração mensal) e as trimestrais ("quadruple witching") combinam opções e futuros ao mesmo tempo.
1.2 Open Interest e Max Pain
O open interest (volume de posições abertas) mostra o número de contratos não liquidadas. A concentração de open interest em torno de determinados preços de exercício forma o "max pain" — o nível em que o maior número de opções expira sem lucro, criando um efeito de "aderência" do preço a esse valor.
2. Os gregos das opções e a dinâmica da delta/gamma
2.1 Delta e sua proteção (hedging)
A delta reflete a sensibilidade do preço da opção ao movimento do ativo subjacente. À medida que a expiração se aproxima, os market makers ativamente fazem hedging da delta de suas posições, comprando ou vendendo o ativo subjacente para neutralizar o risco.
2.2 Gamma e Gamma Squeeze
A gamma indica a velocidade de alteração da delta. Uma alta gamma durante a expiração leva a um "gamma squeeze": os market makers são forçados a comprar ou vender o ativo abruptamente, intensificando o movimento de preços na direção oposta à saída de liquidez.
2.3 Vega e teta
A vega mede a sensibilidade do preço da opção a mudanças na volatilidade implícita, que aumenta antes da expiração. A teta reflete a deterioração do valor no tempo; nos últimos dias antes do vencimento, o contrato perde valor mais rapidamente.
3. Efeitos da expiração no preço
3.1 Efeito de Pinning
O efeito de pinning refere-se ao "aproximar o preço" das principais prices de exercício com o máximo open interest. Antes da expiração, o preço frequentemente oscila em torno desses níveis devido ao fechamento em massa e ao rollover de opções.
3.2 Gamma Squeeze e correção
Em momentos de mudança abrupta na delta, os market makers criam ondas de compras ou vendas. Após o pico do gamma squeeze, geralmente ocorre uma correção inversa, quando a liquidez se restabelece.
3.3 Crushing da Volatilidade
A volatilidade implícita aumenta antes da expiração devido à incerteza e cai abruptamente após o vencimento ("vol crush"), criando oportunidades atraentes para comprar opções a preços reduzidos.
4. Práticas de negociação e rollover
4.1 Estratégia de rollover
Os traders transferem posições de expiring para meses mais distantes para evitar a execução automática. Calendar spreads — venda de opções próximas e compra de opções distantes — lucram com a deterioração do tempo (theta decay).
4.2 Minimização do slippage
O momento ideal para o rollover é antes do aumento da volatilidade no dia da expiração. O uso de ordens limitadas e a divisão da posição em partes ajudam a reduzir o slippage.
5. Negociação algorítmica na expiração
5.1 Estratégias HFT e fluxo de ordens
Os algoritmos de HFT analisam dados de open interest e volumes em tempo real, emitindo milhões de micro-ordens. Eles utilizam arbitragem de latência para obter vantagem na velocidade de execução.
5.2 API e conexões diretas
Para minimizar atrasos, os traders se conectam diretamente aos servidores da bolsa através de APIs, garantindo uma resposta instantânea às mudanças no interesse nas opções.
6. Gestão de riscos e psicologia
6.1 Risco de Gap
Após a expiração, frequentemente ocorrem gaps na abertura do mercado devido à discrepância entre liquidez e posições fechadas. Os traders utilizam stop orders e limitam riscos previamente.
6.2 Armadilhas emocionais
Traders de varejo, sucumbindo ao FOMO, mantêm posições perdedoras até o último momento. Profissionais aplicam hedging dinâmico da delta e regras rigorosas de saída para evitar perdas.
7. Casos e exemplos históricos
7.1 Triple Witching
O Triple Witching ocorre três vezes por trimestre: ao mesmo tempo, expiram opções de ações, índices e futuros. Nesses dias, são registrados volumes e volatilidade recordes.
7.2 Gamma Squeeze da GameStop
Em janeiro de 2021, o aumento do open interest em calls da GameStop provocou um massivo gamma squeeze: os market makers short gamma compraram ações agressivamente, levando a um short squeeze e uma alta acentuada do preço.
7.3 Quadruple Witching
O Quadruple Witching reúne a expiração simultânea de opções e futuros relacionados a ações, índices, moedas e commodities, amplificando o efeito de mercado e a volatilidade.
Conclusão
A expiração de opções cria uma dinâmica complexa no mercado à vista: desde pinning e gamma squeeze até vol crush e rollovers. Uma compreensão profunda dos gregos, do open interest, das estratégias algorítmicas e dos fatores psicológicos permite que os traders minimizem riscos e aproveitem as oportunidades únicas desse período.
